备战通胀需打通成本传导

去年12月CPI同比上涨1.9%，PPI同比上涨1.7%。今年1月用电量增速或超30%。同时，从近期煤炭、铁矿石等原材料价格走势可看出，资产价格已全面回升，库存也处在相对高位，但在终端需求尚未积极回应的情况下，如果市场的通胀预期最终被兑现，那些难以将原材料价格顺利向下游传导的产业或企业无疑将成为首批“牺牲品”。

那么，有哪些产业或企业存在成本传导的压力？

首先是原材料市场化定价、而产品定价受国家调控的行业，其中最典型的是电力行业。煤炭作为电力行业的上游，定价早已市场化，电价却没有实现市场化。去年四季度以来电煤价格上升并未向电价传导，尽管未来存在煤电联动的可能性，但由于电力是公共产品，电价调整必须看CPI的脸色，电价传导成本压力的程度也难保证，因此电力行业在资源价格上涨时期可能率先成为“牺牲品”。

正是这一困境，迫使电力企业纷纷向上游拓展产业链，通过煤电联营缓解成本压力。这不失为一种解决办法，但煤价在关键时期也存在被行政干预的可能，只有市场化改革才能从根本上解决电力行业成本传导的问题。可以预期，通胀将倒逼我国能源定价体系的市场化改革提速。

其次是存在重复建设导致产能过剩的行业。当我国经济在刺激政策下一路向好的同时，大量信贷投资所带来的新一轮产能过剩几乎成为必然。产能过剩的“存量”尚未被根除，又带来许多增量，给这些行业埋下巨大的风险隐患，而成本压力传导难是其中之一。

一般而言，位于产业链终端的企业将成本上升的压力转嫁到产品价格中去的过程往往存在滞后性，由于市场激烈竞争又使转嫁的程度要打折扣，但该问题不仅常见于产业链的终端，同样也会存在于产业链的中上游。例如钢铁、有色行业的冶炼环节，政府部门多次指出这类产业存在产能过剩，其行业利润无疑将因通胀受到压缩。

产能最终要与需求相匹配。上海期货交易所最新周报显示，铜、钢、铝等资源品库存处于相对高位，有待需求跟进消化。如果需求增速与投资增速脱节过大，过剩将难以避免。更让人担忧的是，抑制产能过剩政策往往从避免新增产能入手，而已然过剩的产能的淘汰速度并不会太快，这直接导致这些行业的平均利润水平可能要因成本上升而下调。

要解决这一难题，一方面需要有效的跨区重组整合以消解产能过剩、淘汰落后产能，另一方面也要改变过度依赖投资拉动经济增长的思路，着力开掘“消费”以拉动经济增长，以避免在获得经济繁荣的同时，在无意中“自掘”产能过剩的“陷阱”。

第三是资源或市场在国外、产品议价能力不强的产业及企业。对这类企业来说，一旦发生输入性通胀，将可能面临较大的价格波动风险或成本传导压力。对此，下游企业可以向上延伸产业链，而中上游企业可通过兼并重组实现对资源产品的强势议价能力。对于国内资源储量有限的行业来说，企业不妨通过海外并购的方式获得资源，或者通过投资、参股海外资源类企业等方式来化解通胀压力。

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