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艾录股份毛利率持续下行 增发价大幅波动或涉利益输送

发布日期： 来源：时代周报

7月31日，上海艾录包装股份有限公司（以下简称“艾录股份”）的创业板IPO申请获深交所问询，招股书显示，艾录股份主要从事工业用纸包装、塑料包装的生产销售，产品可用于食品、化工、建材、医药中间体、添加剂等行业。

近年来艾录股份营收不断增长，但毛利率却持续下滑，主要缘于原材料价格上涨、该公司在价格高点囤积原材料，又无法将上游涨价的影响传递给下游，产业链地位较低。

资料显示，艾录股份在新三板挂牌期间曾进行过多次增发融资，且历次增发日期相近，但增发价格却差异巨大，令人费解。此外，艾录股份当前的产能利用率不高，募投项目投入后或面临更大的产能过剩风险。

【企业档案】

艾录股份成立于2006年，于2014年挂牌新三板，2017年首次提交招股书申报创业板IPO。该公司实际控制人为陈安康及陈雪骐，陈雪骐系陈安康之女，两人合计持有艾录股份发行前38.28%的股份。

一、毛利率持续下行，高价囤积原料

2017—2019年，艾录股份的综合毛利率分别为34.20%、30.40%和29.68%，呈连续下降趋势。艾录股份解释称，2018年毛利率下降的主要原因在于，自2017年受国内木浆供给受限、国际市场新冷冻机增产能投产缓慢等因素影响，纸浆价格进入快速上升周期，公司生产使用的牛皮纸等原材料采购价格不断攀升直轴冲床，使得该年度公司工业用纸包装类产品在销售价格相对稳定的情况下，单位成本较上年度有一定提升。而2019年则因为对牛皮纸等核心原材料进行了提前备货，受公司高价采购的原纸库存逐步结转成本、生产人员工资增加等因素影响，公司工业用纸包装产品的毛利率较上年略有下滑。

数据显示，2017年下半年纸浆价格快速攀升，最高涨幅超40%，2018年价格基本处于高位运行，2019年回落至正常水平。招股书显示，艾录股份纸浆等主要原材料成本占产品总成本的形变的丈量经过形变丈量安装来丈量比例一直维持在75%以上，这也是其毛利率易受原材料价格波动影响的原因。

此外，2019年虽然纸浆价格下降，但艾录股份的毛利率仍略有下降，主因在于其错误的囤货决策，其错误预判了纸浆价格的涨跌，在2018年价格高位时囤积了过多高价原材料，导致2019年毛利率无法提升，同时也导致2019年的存货跌价损失达到905.51万，同比增长329.33%。

二、竞争激烈，议价能力较弱

我国包装行业集中度较低，2019年我国规模以上企业（年营业收入2000万及以上全部工业法人企业）达7916家。大多数企业产能规模较小，整个行业内具有规模优势的企业相对较少，且只有少数企业具备较强研发设计、技术创新、定制化生产和全程化技术服务能力。

而相比之下，艾录股份的上游造纸行业的CR10从2011年的28.70%逐步上升到2018年的44.10%，集中度不断提高，也导致艾录股份对上游议价能力的弱化。

下游客户方面，妙可蓝多、立邦投资有限公司、沈阳化工、东方雨虹都是各自行业的领先甚至龙头企业，艾录股份对其议价能力较弱，无法将原材料涨价带来影响传递给下游，从其近两年毛利率下降便能看出。

三、增发价格差距大，或涉利益输送

资料显示，2014—2015年，艾录股份在新三板挂牌期间曾密集进行增发融资，然而几次增发的价格却差异较大。

2014年11月，艾录股份进行了一次增发，发行价格为4.07/股，募资723.6万。2015年，艾录股份进行高达5次增发，发行价格分别为8/股、10.15/股、14.58/股、10.15/股、第2档：按前面板“档位”键9.96/股，发行日期分别为2015年4月、2015年5月、2015年7月、2015年8月、2015年12月。

可以看到，在增发日期相近的情况下，历次增发价格差距较大因此投产后其实不能真实的生产销售，令人不解。其中2015年4月与7月仅相差3个月的情况下，7月的增发价格较4月增长82.25%，而8月份的增发价格又下降30.38%到10.15/股。

对于定价的依据，艾录股份的历次增发皆解释称，股票发行价格系在综合考虑公司所处行业、公司成长性、最近一期净利润和股份流动性等多种因素的基础上，与投资者协商确定。

时代商学院则认为，与增发价格的大幅波动相比，企业短期内的经营情况并不会发生剧烈的变化，艾录股份的增发定价实属异常，其中是压铸加工否涉及利益输送？

四、产能利用率不足，仍募资扩产

招股书显示，2019年，艾录股份纸袋的产能利用率为78.59%，复合塑料包装的产能利用率为52.24%，产能利用率有所不足。

艾录股份本次拟IPO募资3.11亿，用于总投资额5.32亿的三个项目，分别为工业用环保纸包装生产基地扩建项目、复合环保包装新材料生产线技改项目、智慧工厂信息化升级改造项目，其中，工业用环保纸包装生产基地扩建项目为主要项目，投资额达4.11亿。

而招股书显示，该项目建成后将新增工业用环保纸阀口袋生产能力8000万条/年，而目前艾录股份纸袋的产能为2.1亿条/年，若届时艾录股份的销量无法较快提升，将面临一收割机定的产能过剩风险。