东北证券估值修复基本到位行情进入修复阶段

东北证券：估值修复基本到位 行情进入修复阶段

红包行情落空，政策调控越来越紧，可以从三个逻辑来判断未来行情会如何演绎：一、经济复苏预期是否改变；二、整个市场的估值水平是否合理；三、流动性也就是资金面是否发生了变化。　　首先，中国经济从去年11月底开始很明显呈现企稳见底回升迹象，总体来看，今年上半年经济复苏过程应该还没有结束，至少这一点应该不用太悲观。上半年维持经济增长应该没有问题，那么后面要关注的就是增长速度和时间跨度了。GDP从去年三季度的7.4%到四季度的7.9%，乃至今年的一、二季度，按我们估算8.2%应该是个分水岭，最强应该不会超过8.5%。既然经济或将维持在这样一个增长速度，上市公司的半年报、年报和一季报业绩就会有一个逐步转正过程。GDP是一个季度数据，所以相对比较滞后，需要我们关注一些先行指标，这里建议大家关注工业增加值，它是跟企业利润比较同步的一个指标。如果工业增加值率先企稳回升，那上市公司的利润总额可能也是企稳上升的一个趋势。因此，从经济复苏预期看目前的调整是对第一轮上涨行情的修正。　　如果基本面因素并没有恶化，调整的原因就可能仍然和行情上涨的逻辑有关——估值得到大幅提升后新的支撑效应还未出现。目前的调整和前期短期调整后快速创新高的性质是发生改变的，是对上一波行情的修正，调整周期也许会拉长。　　第三个因素就是流动性。从外围市场看，一是黄金暴跌，二是美元指数上涨。既然全球货币发生了变化，美元指数摆脱了长期下降通道，未来如果进入明显的上升通道，对于大宗商品和资源品均不是很有利。同样，A股市场表现和新兴市场大部分时间比较同步，如果这段时间新兴市场资金出现回落的话，也是导致A股市场调整的一个原因所在。再从资金流向来看，全球股市流入资金在下降，流入A股市场的资金也在下降，虽然现在还是净流入状态，但增速已经在下降。“老外”靠不住，还得靠“老公”，如公积金入市政策等，但市场需要一个“等到”的过程，入市时机和规模都不能太过乐观。　　通过以上几个因素分析，我们认为近期调整应该还是对上一波反弹行情的修正，调整周期和节奏会不同于以往，调整时间在3-5周的可能性会大些，调整的方式会相对比较急比较快。前期涨了500点，正常情况下调整200-250点都是比较合理的，所以年线、半年线的位置要关注。　　眼下市场比较担忧房地产调控问题。本次调控细则的出台，我们认为更为重要的是传达出政府调控房地产市场的态度和决心。地产股短期内会受到调控政策的影响从而面临政策顶，地产股的上行空间已被封杀。如果接下来房地产市场受政策的影响不大，房价依然坚挺，则更加严厉的政策或许还会出台。而如果房地产市场受政策的影响而出现了成交量萎缩态势，则地产股又会面临新的下跌动力。因此，地产股的政策顶已经出现，超预期的房地产政策出台已经预示着本轮地产股行情已经结束，接下来地产股将会面临政策和市场的双重不确定因素的困扰。受此影响，本来领涨的周期类股也将出现较大回调压力。　　如果是第一波行情是周期类股估值修复很强劲，第二波行情可能更倾向于挖掘成长价值股。成长股主要有城镇化、魅力中国、医疗体系改革这几个方向。

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