10年金融统计数据虽超标但稳健化趋势明显

货币供应总量超过年初既定目标，总体宽松，但稳健化趋势明显。与年初央行设定的目标值相比，2010年度的货币供应总量超过预设目标。其中，人民币贷款余额超过预设目标（7.5万亿）0.45万亿，M2同比增速超过预设目标（17%）2.7个百分点。但是，我们看到的趋势是M2和M1的同比增速从年初以来持续下降；换言之，央行对货币供应总量的稳健化投放意图十分明显。从M2与M1增速之差来看，我们可以理解为，央行至晚在2010年下半年即已开始货币政策基本方向的调整，这和加息以及准备金率的调整是一致的。从新增信贷来看，今年的贷款投放总量虽然超标，但投放节奏已接近于危机前水平。2008年之前，信贷投放的季度占比接近于4:3:2:1，2008年为3:3:2:2，2009年为5:3:1:1，2010年为3:3:2:2。也就是说，2010年的超额供应主要来自于下半年的投放。所以，我们可以认为，2011年一季度的信贷投放是判断全年总量供应的关键，从历史上的投放节奏来看，预计在2.5万亿左右。

中长期贷款占比增加，企业存款占比减少。从存贷款结构来看，一个显著的现象是，从2009年开始，中长期贷款占比持续增加，截至2010年末，已超过60%。而从存款结构来看，企业存款占比从2009年开始则呈明显的下降趋势，不过这一指标在2010年末有所回升，为42%。这两个占比数据的一升一降说明，2009年以来宽松的货币政策创造了良好的投资环境，企业的用钱欲望相当强烈。并且，其资金投向可能以新上马的中长期项目为主，而对这些项目的维护则迫使央行继续释放资金。不过，由于企业的存款占比减少明显，也从一个侧面说明信贷风险增加。故而，2011年的新增信贷投向将可能以2009和2010年已有的开工项目为主，而非2011年的新增项目。

热钱继续流入，人民币升值预期不减。外汇储备持续不断增加，显示出该统计口径下的热钱流入也在继续，而人民币相对美元在业危机结束后重新踏上升值之路。从我们对2011年的外贸预估来看，2011年热钱仍然处于流入的状态，这将制约央行利率货币政策工具的使用；与此同时，NDF（12个月）数据显示，人民币升值预期仍然存在，我们维持年度报告中3%至5%的升幅判断。但是，若央行放松人民币升幅的设定，将为其国内货币政策的使用腾挪出一定的空间。

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